Het is tijd om de ‘monetaire triage’ van de Fed te beëindigen

Het IMF, niet de VS, moet zijn bevoegdheden gebruiken om ervoor te zorgen dat arme landen het zich kunnen veroorloven het coronavirus te verslaan.

In de regio’s het hardst getroffen door Covid-19, we horen hartverscheurende verhalen van medische triage. Van Centraal-China tot Noord-Italië hebben gestreste ziekenhuizen moeten kiezen tussen het redden van levens van ouderen en jongeren, van ouders en kinderen. En op deze tragische momenten vertrouwen we op het oordeel van artsen, verpleegkundigen en de protocollen van hun lokale gezondheidsstelsels.

Maar het virus veroorzaakte niet alleen een medische crisis. Terwijl de wereldeconomie tot stilstand komt, veroorzaakt ze ook een historische monetaire crisis, die de armste landen het hardst zal treffen. In slechts twee maanden hebben beleggers verkocht meer dan $ 80 miljard in aandelen en obligaties uit opkomende markten, waardoor het de grootste uitstroom van kapitaal op de plaat drie maal die van de 20008 financiële crisis.

Beyond any doubt, the #COVID19 is the worst outflow episode of flows to EM The question now is, where does it end? the average days of strong outflows is around 60 days. With data up until last Friday, we are at 60 days with $-82 bn of outflows pic.twitter.com/Gap53iXMXJ

— Jonathan Fortun (@econchart) March 22, 2020

Nu de dollars uit het Zuiden verdwijnen, zullen regeringen hun financiën binnenkort misschien in kritieke toestand vinden, omdat ze niet in staat zijn om basisdiensten zoals ziekenhuiszorg en essentiële importen zoals medische benodigdheden te dekken, net zoals de verspreiding van het coronavirus dat het meest vereist.

En nu er zoveel op het spel staat, is het de Federal Reserve die belast is met wat wij monetaire triage noemen : beslissen welke landen de crisis zullen doorstaan ​​en welke veroordeeld zullen worden om de ernstigste gevolgen te ondervinden.

De sleutel tot het begrijpen van dit systeem van monetaire triage is de dominante rol van de Amerikaanse dollar in de wereldeconomie. In het tijdperk van de gouden standaard koppelden de regeringen de waarde van hun valuta aan goud, waardoor het edelmetaal in reserve bleef voor het geval papierhouders ooit besloten te verzilveren. Maar sinds president Richard Nixon goud heeft gedumpt, heeft de dollar de macht overgenomen de de facto wereldwijde reservevaluta. Tegenwoordig wordt het merendeel van de wereldhandel gefactureerd in dollars, en meer dan 60 procent van alle reserves van de centrale bank worden dienovereenkomstig aangehouden in dollars.

Wanneer een crisis toeslaat, zoeken buitenlandse investeerders onderdak in de dollar en evacueren ze hun investeringen in “risicovolle” opkomende sectoren en plaatsen. Ze verkopen hun aandelen in bedrijven uit opkomende markten (de S&P BSE Sensex-benchmark in India daalt met 26 procent , de Bovespa-beurs in Brazilië daalt met 36) en ze verzilveren hun obligaties van regeringen in opkomende markten. Zie het als het ‘gigantische zuiggeluid’ in omgekeerde volgorde, terwijl dollars uit het Zuiden stromen en terug naar de bankrekeningen van investeerders.

Het resultaat van zo’n massale retraite is catastrofaal. Landen in ontwikkelingsregio’s zoals Latijns-Amerika zijn sterk afhankelijk van import voor basisdiensten en levensonderhoud, waarvoor ze in dollars betalen. Maar met hun reserves uitgeput en de waarde van hun lokale valuta in snelle depreciatie ten opzichte van een sterkere dollar, zullen ze waarschijnlijk met een “betalingsbalanscrisis” worden geconfronteerd die de koopkracht ernstig zal beperken. Dat zal hun reactie op het coronavirus verlammen – een reactie die veel meer nieuwe middelen zal vergen dan landen met een hoog inkomen die al over werkende gezondheidszorgstelsels en ziekenhuiscapaciteit beschikken.

Simpel gezegd, niet alle regeringen kunnen met hun vingers knippen en zich op magische wijze een noodhulp kunnen veroorloven, laat staan ​​een basisinkomen verschaffen om in de dagelijkse behoeften van de burgers te voorzien. Dat is het voorrecht van de VS en haar stevige, verhandelbare valuta. Veel andere landen, vooral die in het Zuiden, zijn afhankelijk van de welwillendheid van hun noordelijke buur om hen in dergelijke tijden van crisis in beweging te houden.

Die goodwill komt nu in de vorm van een ‘swap line’, een monetaire faciliteit waarmee de Federal Reserve van de Verenigde Staten dollars kan injecteren in een buitenlandse centrale bank in ruil voor de lokale valuta, met de belofte om na de crisis terug te wisselen periode is verstreken (met rente natuurlijk: goodwill is nooit gratis). Swaplijnen stonden centraal in de reactie van de VS op de financiële crisis van 2008 en stuurden miljarden dollars naar bondgenoten van Canada en Mexico naar Japan en Singapore.

Nu de toegang tot de dollar opdroogt, neemt de vraag naar nieuwe swaplijnen wereldwijd toe. De historicus Adam Tooze noemde het ‘het enige dat de wereld zou kunnen redden van een financiële ineenstorting’.

De Federal Reserve luistert. Vorige week is aangekondigd onbeperkt toegang tot de Amerikaanse dollar voor vijf centrale banken uit de Global Noorden: de Europese Centrale Bank, de Bank of England, de Bank of Canada, de Zwitserse Nationale Bank en de Bank of Japan. Deze staan ​​gezamenlijk bekend als de C-6. Enkele dagen later werden de afgetopte swaplijnen uitgebreid tot negen andere landen: Australië, Brazilië, Korea, Mexico, Singapore, Zweden, Denemarken, Noorwegen en Nieuw-Zeeland.

Hier keren we terug naar de metafoor van monetaire triage. Swaplijnen zijn de ventilatoren, waardoor regeringen hun economie – en hun burgers – in leven kunnen houden. De Federal Reserve is de arts en beslist welke zieke patiënten zij zal kiezen om te redden van de dodelijke symptomen van een economische crisis.

Het belangrijkste verschil is dat, anders dan in Chinese of Italiaanse ziekenhuizen, de Federal Reserve geen tekort heeft aan swaplijnen: het is een kwestie van politieke wil.

De onrechtvaardigheid van het swaplijnsysteem is duidelijk. Geen enkel land – hoe uitzonderlijk ook – mag het recht hebben om te beslissen wie er leeft en wie sterft als gevolg van een pandemie. Het coronavirus heeft het diepgaande probleem van de hoofdagent aan het hart van ons internationale monetaire systeem onthuld: “De dollar is onze valuta, maar het is uw probleem”, zoals minister van Financiën John Connelly in 1971 zei. Het feit dat de Amerikaanse regering standhoudt profiteren van de rentetarieven op de swaplijnen is slechts zout in de wond.

Maar ook de swap line respons is strategisch onverstandig. In een crisis van deze omvang en ernst kunnen we niet wachten tot één enkele regering het juiste doet – laat staan ​​de Amerikaanse regering. Het coronavirus heeft onthuld dat het ontwerp van de wereldeconomie veel te broos is geweest om een ​​dergelijke schok op te vangen, zowel in de handel als in de financiën. Ons antwoord moet daarom zijn gericht op het vergroten van de veerkracht in het internationale monetaire systeem. We kunnen het ons gewoon niet veroorloven om ‘één ding’ te hebben dat de wereld redt van haar ineenstorting.

Het goede nieuws is dat we al een instelling hebben die bereid is om deze wereldwijde reactie en een instrument om deze uit te voeren, uit te voeren: het Internationaal Monetair Fonds en zijn speciale trekkingsrechten (SDR). De SDR is een door het IMF uitgegeven reserveactief waarvan de waarde wordt bepaald door een meerpolig valutamandje: de Amerikaanse dollar, de euro, het Britse pond, de Japanse yen en, vrij recent, de Chinese renminbi.

Terwijl op papier SDR’s beloftes zijn van uitwisselingen tegen beloften van lokale valuta, lijken SDR’s in de praktijk op een wereldwijde valuta die uit het niets is uitgegeven en gemakkelijk verhandelbaar is voor deviezen door een gespecialiseerde afdeling van het IMF. De sinds de jaren zestig afgegeven SDR’s hebben sindsdien weinig tot geen nut meer gehad.

Toen de financiële crisis van 2008 toesloeg, riep de Algemene Vergadering van de Verenigde Naties (“G-192”), gevoed door de Stiglitz Commissie , op tot oplossingen die de zwaar getroffen mensen hielpen: de armste economieën ter wereld. Een van de beslissingen die de G-192 opriep bij het IMF, technisch gezien een VN-orgaan, was de speciale uitgifte van SDR’s. Nadat de vraag werd herhaald door de G-20, medio 2009, gaf het IMF een speciale toewijzing van 183 miljard SDR’s uit die elk land bereikte dat lid was van het IMF.

De SDR’s worden verdeeld op basis van stemrecht bij het IMF, dus de meeste van deze activa werden toegewezen aan de rijkste economieën. Slechts ongeveer $ 15 miljard aan SDR’s bereikte heel Afrika. Voor individuele landen waren deze toewijzingen echter een enorme opluchting. In tegenstelling tot IMF-leningen zijn SDR’s niet afhankelijk van de prestaties van regeringen in termen van vermindering van overheidsuitgaven. Landen konden die SDR’s voor dollars verzilveren en konden de noodzakelijke invoer financieren.

In het geval van de Democratische Republiek Congo vertegenwoordigde de injectie destijds meer dan 800 procent van haar reserves. In het geval van Gambia bedroeg het meer dan 30 procent van de deviezenreserves. Hoewel rijke landen hun SDR’s niet hoefden te verzilveren, gebruikten veel armere landen ze om hun tekort aan buitenlandse valuta te verlichten.

Dit precedent leert ons twee humanitaire lessen voor het helpen van de economieën van het Zuiden te midden van de pandemie van het coronavirus. Ten eerste zijn er snelle en haalbare multilaterale alternatieven die monetaire triage vermijden. Ten tweede, hoewel SDR’s voor de rijkste economieën misschien niet de moeite waard lijken omdat rijke landen al harde valuta’s uitgeven, kunnen ze kritische levensreddend zijn voor de armste. De wereldeconomie – inderdaad, onze soort – zou er veel baat bij hebben om golven van economische en virale besmetting door kwetsbare, door geld vastgeroeste, door crisis geteisterde landen te vermijden.

Hoewel de omvang van de C-6-swaps juridisch oneindig is en deze centrale bankiers luidkeels roepen ‘ wat er ook voor nodig is’, kan de SDR-toewijzing niet louter symbolisch of marginaal zijn. We stellen voor dat het IMF snel 3 biljoen SDR’s uitreikt, iets meer dan 4 biljoen dollar, voor de hele wereldeconomie. We projecteren het equivalent van ongeveer $ 250 miljard dat Afrikaanse landen zou bereiken – een klein deel van het totaal, maar nog steeds een aanzienlijke opluchting. Als rijke landen geen doel kunnen vinden voor de ontvangen SDR’s, kunnen ze hun SDR’s doneren aan die landen met krapte.

Een mondiale economie met veel meer SDR’s zou het internationale monetaire systeem veel veerkrachtiger maken. Noodfondsen zouden minder afhankelijk zijn van een onrechtvaardig unilateraal mechanisme zoals Federal Reserve-swaps. Interstatelijke humanitaire handel tussen staten kan in SDR’s worden geregeld zonder dat deze SDR’s eerst voor dollars moeten worden ingewisseld bij Amerikaanse commerciële banken. En het zou het IMF een rol geven in het bevorderen van mondiale economische groei ten gunste van de armen in plaats van bezuinigingen op te leggen.

Nu het coronavirus zijn lange mars over de hele wereld begint, is de behoefte aan multilaterale samenwerking nog nooit zo duidelijk geweest. De directie van het IMF moet besluiten onmiddellijk door te gaan en belemmeringen voor een dergelijke coöperatieve aanpak te vermijden. Het lot van de wereld mag niet uitsluitend bij de Amerikaanse Federal Reserve liggen. We moeten snel handelen om ervoor te zorgen dat dit niet gebeurt. Miljoenen levens staan ​​op het spel.